业绩暴雷：营收、净利双双不及预期
在业务发展的关键时刻，博彩巨头Flutter Entertainment（FLUT）未能达到其2025年第四季度的业绩目标，未能平息因监管逆风、激烈竞争、预测市场挑战和高负债所带来的动荡。集团总营收为47.4亿美元，低于市场普遍预期的49.0亿美元，这证实了12月份的交易量足以抵消10月至11月因“对玩家有利”结果导致的低持有率。2025财年全年修订后的营收指引中值为166.9亿美元，而Flutter实际报告为163.8亿美元，再次失约。
第四季度调整后每股收益（EPS）为1.74美元，低于预期的1.80美元，这一数字在市场上备受关注，因为它反映了Flutter通常较高的非现金扣减。按美国通用会计准则（GAAP）计算的每股收益表现更糟，录得每股亏损0.05美元，同比下降111.11%。考虑到债务因素的净利润，因印度监管和其他开支导致的5.56亿美元减值，暴跌了惊人的94%。尽管如此，2025年第四季度调整后的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为9.02亿美元，略高于分析师预期，这可能得益于该季度利润率的改善。
持有率波动：喜忧参半的市场信号
投资者曾寄希望于持有率能在10月份遭受打击后回升。当时，纽约的持有率降至10%，宾夕法尼亚州为9.45%，伊利诺伊州更是低至8.4%。市场预期2025年第四季度的整体持有率能回升至12%，全年修订指引为11%。然而，实际情况喜忧参半：第四季度实际持有率为8.9%，但所谓的“结构性”持有率（根据不同投注类型组合预期的回报率）达到15.5%，这在盘后交易中帮助提振了股价。全年持有率从2024年的11.5%下降到2025年的10.8%，主要原因是10月份“对玩家有利的结果”带来的冲击。首席财务官Rob Coldrake在评论持有率数据时表示：“投资者不应忽视我们本季度实现的15.5%的结构性营收利润率。”
iGaming逆势增长，但高杠杆仍是隐忧
此前市场担忧iGaming（线上赌场）增长可能低于30%，预示着市场份额流失，但这一担忧并未成为现实。正如前几个季度所观察到的，iGaming营收增长往往比体育博彩营收增长更为稳定，本季度再次印证了这一趋势。iGaming营收同比增长39%，接近预期上限，表明其至少保持了市场份额，甚至可能正在蚕食DraftKings和BetMGM的市场份额。推动iGaming营收增长的主要因素是月均活跃玩家（AMPs）增加了31%，以及2025年推出了500多款新的自有游戏。
市场渴望了解FanDuel Predicts的推出是否对月均活跃玩家产生了影响。市场预期集团总玩家数将超过1500万，而实际报告的1591万对多头来说无疑是好消息。集团总数1507万与1591万之间的差异，是由于收购了Snai和Betnacional所致。尽管收购了Boyd Gaming在FanDuel的5%股权以及Snaitech和Betnacional的国际业务，杠杆率原本预计会下降到2.0至2.5之间，但实际却达到了3.7，尽管这比2025年第三季度的4.0略有下降。股东们希望净债务与盈利比率能回到2.5或更低，这将保障50亿美元股票回购计划的持续进行。
第三季度因“对玩家有利”的体育赛事结果（尤其是在NFL）导致的持有率波动，给调整后的EBITDA带来了1.7亿美元的缺口，迫使公司下调了2025财年的业绩指引。在电话会议上，投资者们乐于听到12月和1月的结果对公司更为有利，从而改善了利润状况。
税务重压与市场竞争白热化
税收逆风开始对公司利润产生不利影响，投资者希望伊利诺伊州的“传染”不会蔓延。伊利诺伊州引入高达40%的博彩税，推高了FanDuel在该州最赚钱的运营成本。其他高交易量州是否会为了增加收入，对博彩业采取惩罚性措施？市场担忧这可能发生在纽约和新泽西，因为这些州都在寻求弥补财政赤字。在美国之外，英国也面临iGaming税收上涨的困境，同样高达40%。有迹象表明，税收负担正在侵蚀FanDuel的自由现金流，甚至限制了其在美国的营销活动范围。
这些发展正值美国市场竞争显著加剧之际。2025年NFL赛季的竞争尤为激烈，首席执行官Peter Jackson将竞争对手（DraftKings、ESPN Bet和Fanatics）的行为描述为“不经济的慷慨”。这些竞争对手的推广投入是争夺市场份额的激烈战役的一部分。尽管FanDuel仍然是美国顶级的体育博彩公司，总博彩收入（GGR）市场份额高达44%，但DraftKings仍在紧追不舍。FanDuel必须在营销投入以抵御竞争对手和不损害利润之间走钢丝。管理层已设定2030年实现16%持有率的目标。
预测市场新战场：挑战与机遇并存
除了这些紧迫的问题，FanDuel还受到预测市场新秀Kalshi和Polymarket的冲击。这些公司被最好地描述为传统体育博彩的低利润替代品，它们已成为一个不容忽视的威胁。由于预测市场不受博彩法规的监管，它们可以在尚未合法化体育博彩的大州运营，例如加利福尼亚州、佛罗里达州和德克萨斯州。像DraftKings一样，FanDuel并没有坐以待毙，等待被颠覆。相反，它通过推出自己的预测市场产品，与Kalshi和Polymarket等公司展开了正面竞争。但FanDuel需要开始证明它有一个漏斗，能将其预测市场产品的免费用户转化为付费用户。在财报电话会议上，并没有太多证据表明这一点正在发生，不过Jackson对此表达了积极的看法。
财务健康堪忧：与科技巨头差距明显
就资产负债表健康状况而言，Flutter正日益落后于其美国大型科技同行，尤其是在其主要上市地变为纽约证券交易所之后。不幸的是，对于其股东而言，这种比较是不利的。其净债务/EBITDA比率仍远高于许多美国科技公司（4.0，而大型科技公司约为0.1至0.5）。然而，这种比较可能不公平，因为Flutter的业务不仅仅是其高增长的FanDuel应用程序。实际上，它是一个可选消费品公司，应该与旅游休闲（2.6）或博彩（3.3）行业的公司比率进行公平比较。尽管通过其FanDuel应用程序与体育紧密相关，但其最重要的利润中心是iGaming。
FanDuel的iGaming市场份额约为27%，落后于其体育博彩份额，因此公司的观察者将深入挖掘这一领域的信息。交叉销售是解决市场份额差异的明显方式，因此这方面的进展将是一个重要的指标。赌场业务增长率的持续加速（第三季度为44%）可能是公司抵消体育博彩波动和增长放缓的关键方式。尽管赌场业务表现强劲，但美国交易量疲软和居高不下的杠杆率继续让股东们消化不良。
