澳门GGR：2026年增长势头强劲，有望超越市场预期
CBRE分析师John DeCree和Max Marsh预测，2026财年澳门博彩总收入（GGR）将同比增长8.3%，远超市场普遍预期的6%。他们认为当前的市场共识过于保守。鉴于2026年第一季度GGR已实现14.2%的同比增长，若要符合共识预测，剩余季度增速需大幅放缓至3.5%，这在分析师看来可能性极低。中国宏观经济的持续改善和访客量的稳步复苏，特别是大众市场客流的回归，是GGR增长的主要驱动力。
运营表现亮眼，但博彩股估值为何“不买账”？
尽管澳门博彩业的运营表现积极，CBRE指出其与股票市场估值之间存在明显脱节。今年以来，在美国上市的澳门博彩股平均下跌14%，香港上市的同类股票也下跌10%。分析师将这种背离归因于投资者两大核心担忧：一是增长可持续性的不确定性，二是运营成本上升和竞争加剧带来的利润压力。此外，尽管市场基本面正在改善，但估值仍低于历史水平，这反映出投资者普遍持有的谨慎态度。
运营成本压力：短期承压，长期趋稳
2025年末，市场推广支出和运营成本的上升，使得博彩业的运营成本压力加剧。第四季度佣金支出同比增长21%，占GGR的19.2%；非税运营支出也攀升了8.6%。CBRE指出，推广活动的增加主要由少数运营商为夺回市场份额以及特许经营相关投资驱动。然而，分析师预计这些压力将在2026年有所缓解。他们认为推广活动将保持高位但趋于稳定，近期大部分成本上涨已融入运营商的成本结构中。
中国经济刺激与旅游投资，助力澳门复苏
短期内，CBRE预计澳门将受益于中国更广泛的经济支持措施，中国GDP增长目标为4.5%至5%。分析师相信，在有针对性的刺激政策和非博彩景点持续投资的支撑下，澳门博彩业的增长速度可能快于整体经济。这些发展预计将推动访客量增加，特别是尚未完全恢复到疫情前水平的大众市场。
CBRE力荐美高梅：基本面强劲，去杠杆化前景可期
CBRE将美高梅度假村及娱乐公司（Melco Resorts & Entertainment）列为首选投资标的，理由是其稳固的基本面、估值吸引力以及持续的去杠杆化努力。分析师指出，尽管2025年第四季度业绩不及预期（受关键活动运营成本增加和新濠天地商标费上涨影响），导致其股价“超卖”，但美高梅在2025年仍跑赢大盘。其澳门物业EBITDA增长25%，远超市场6.5%的增长；GGR也增长11.9%，高于整体市场增速。展望未来，CBRE预计美高梅将保持审慎的盈利增长策略，2026年EBITDA有望适度增长。分析师还认为，随着公司杠杆率降低，其估值有提升空间，并可能为恢复派息和提升股东回报铺平道路。
